當(dāng)前，玻璃行業(yè)的庫(kù)存水平也比較低。10月上旬，庫(kù)存總量為2660萬(wàn)重量箱，環(huán)比下降1.04%；11月中旬，庫(kù)存總量為2590萬(wàn)重箱，環(huán)比下滑2.5%。分析人士認(rèn)為，玻璃行業(yè)的庫(kù)存水平較低意味著對(duì)于純堿的需求難以進(jìn)一步惡化，實(shí)際上，11月份福萊特二線和宏宇二線等生產(chǎn)線點(diǎn)火，對(duì)于純堿的需求還形成一定的拉動(dòng)。
　　
　　近日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)鄭州商品交易單位開展玻璃貨物交易。業(yè)內(nèi)分析認(rèn)為，玻璃貨物市場(chǎng)建立后，在完善的保障機(jī)制下，玻璃生產(chǎn)企業(yè)可以將前期積壓的庫(kù)存注冊(cè)為標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單，以換回相當(dāng)大比例的貨物交易保證金，從而緩解自身資金凍結(jié)的困境，一定程度上提高自純堿到玻璃整條產(chǎn)業(yè)鏈上所有資金的運(yùn)轉(zhuǎn)能力。
　　
　　出口方面，今年純堿出口不同于往年，對(duì)于消化國(guó)內(nèi)多余的產(chǎn)量發(fā)揮了重要作用。數(shù)據(jù)顯示，2010年以來(lái)純堿的出口量逐年遞減，從2009年的232.3萬(wàn)噸縮至2011年151.4萬(wàn)噸，出口量減少34.8%。然而今年形勢(shì)有所逆轉(zhuǎn)，前9個(gè)月出口量同比顯著放大，增幅達(dá)12.2%，9月單月出口量更是達(dá)到15.1萬(wàn)噸，較去年同期增長(zhǎng)60.9%；主要的出口國(guó)以東盟、韓國(guó)、日本為主，其中銷往韓國(guó)、印度尼西亞、越南和泰國(guó)地區(qū)的純堿在近兩年占比超過(guò)60%。
　　
　　上游原鹽供給限制開工
　　
　　由于我國(guó)純堿產(chǎn)能大部分國(guó)家靠前，產(chǎn)能過(guò)剩壓力非常大，因而在判斷未來(lái)產(chǎn)品售價(jià)趨勢(shì)之時(shí)，對(duì)于開工率上升以后，產(chǎn)品價(jià)格受到打壓的擔(dān)憂一直存在。對(duì)此，分析人士認(rèn)為，生產(chǎn)純堿的原料原鹽將出現(xiàn)階段性供給偏緊，這將進(jìn)一步限制純堿廠家的開工，為全行業(yè)提價(jià)提供支撐。山東海化、三友化工、雙環(huán)科技、新都化工（002539）、和邦股份、青島堿業(yè)等相關(guān)公司迎來(lái)利好。
　　
　　數(shù)據(jù)顯示，1-10月份，我國(guó)原鹽產(chǎn)量同比僅增長(zhǎng)3.4%，低于純堿和燒堿的產(chǎn)量增幅，實(shí)際供給增速減少的幅度大于需求減少的幅度。分析人士認(rèn)為，未來(lái)半年，國(guó)內(nèi)原鹽供給有限、庫(kù)存水平低，工業(yè)用鹽存在持續(xù)供不應(yīng)求的可能，這將約束純堿的產(chǎn)能釋放。
　　
　　一方面，原鹽的庫(kù)存低，從數(shù)據(jù)上來(lái)看，自2001年以來(lái)原鹽行業(yè)進(jìn)入10年左右的持續(xù)性庫(kù)存下降，即使剔除季節(jié)性因素，目前的原鹽庫(kù)存水平也處于歷史性低位，而且下游的兩堿廠商也無(wú)庫(kù)存。
　　
　　另一方面，由于原鹽的生產(chǎn)具有很強(qiáng)的季節(jié)性（主要是海鹽結(jié)晶對(duì)光照有要求），根據(jù)對(duì)過(guò)去7年產(chǎn)量分布的統(tǒng)計(jì)，平均65%的原鹽產(chǎn)量來(lái)自每年5-10月份，而11月到次年4月是生產(chǎn)淡季，供給很難大幅提高。而從進(jìn)口來(lái)看，較近幾年工業(yè)用鹽的進(jìn)口量維持30%以上的增長(zhǎng)，目前占到原鹽產(chǎn)量的7%，如果剔除國(guó)內(nèi)的食用鹽，進(jìn)口量已經(jīng)接近國(guó)內(nèi)工業(yè)用鹽產(chǎn)量的10%左右。
　　
　　長(zhǎng)期看，原鹽價(jià)格的上漲將為純堿價(jià)格提供成本支撐。由于海鹽生產(chǎn)不穩(wěn)定和鹽田轉(zhuǎn)為它用（改工業(yè)園、海產(chǎn)養(yǎng)殖），有效結(jié)晶面積逐步下降，尤其是主要的海鹽大省山東和江蘇的產(chǎn)量基本沒(méi)有增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)的增量主要來(lái)自于西部井鹽，而井鹽的成本要高于海鹽，未來(lái)將進(jìn)一步上升（開采高層度增加，電、煤成本上升）。
　　
　　【要點(diǎn)個(gè)股解析】
　　
　　三友化工（600409）：循環(huán)經(jīng)濟(jì)奠定公司行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)
　　
　　三友化工是河北省化工龍頭企業(yè)，是我國(guó)純堿和粘膠纖維行業(yè)的排頭兵，在建項(xiàng)目投產(chǎn)后純堿、粘膠短纖產(chǎn)能將雙雙躍居全國(guó)靠前。公司以資源的循環(huán)利用和效率高利用為核心，以“減量化、再利用、資源化”為原則，目前已形成“純堿、化纖、氯堿、農(nóng)業(yè)生產(chǎn)體系硅”四大主業(yè)和“堿石、熱電、原鹽”三大輔業(yè)共生的發(fā)展格局和循環(huán)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展模式。通過(guò)循環(huán)經(jīng)濟(jì)，公司不僅降低了生產(chǎn)成本，還提高了資源綜合利用效率，符合現(xiàn)代企業(yè)發(fā)展道路。就公司各個(gè)產(chǎn)品業(yè)績(jī)來(lái)說(shuō)，循環(huán)經(jīng)濟(jì)的先發(fā)優(yōu)勢(shì)使得各個(gè)產(chǎn)品毛利率均在行業(yè)中保持優(yōu)異地位。中銀全部給予公司4.16元的目標(biāo)價(jià)，初次給予買入評(píng)級(jí)。
　　
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　
　　目前公司有純堿產(chǎn)能220萬(wàn)噸，青海五彩堿業(yè)110萬(wàn)噸項(xiàng)目投產(chǎn)后公司純堿躍居全國(guó)靠前；目前粘膠短纖產(chǎn)能28萬(wàn)噸，在建16萬(wàn)噸年底投產(chǎn)后產(chǎn)能躍居全國(guó)靠前；農(nóng)業(yè)生產(chǎn)體系硅單體產(chǎn)能10萬(wàn)噸，目前位于行業(yè)第七位，未來(lái)擴(kuò)張到20萬(wàn)噸后將躍居全國(guó)第三；氯堿產(chǎn)能為40萬(wàn)雙噸，后續(xù)通過(guò)技改有望增加到50萬(wàn)噸雙噸。
　　
　　受產(chǎn)能擴(kuò)張及需求低迷的影響，這兩年純堿、氯堿、粘膠短纖、農(nóng)業(yè)生產(chǎn)體系硅的盈利均出現(xiàn)明顯下滑，但公司具備循環(huán)經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)，公司產(chǎn)品毛利率在行業(yè)內(nèi)一直處于優(yōu)異地位，弱市狀態(tài)下尚能保持盈利。
　　
　　中銀全部預(yù)計(jì)兩堿、粘膠需求明年可能略有改善，目前純堿、氯堿、粘膠短纖、農(nóng)業(yè)生產(chǎn)體系硅行業(yè)呈現(xiàn)虧損狀態(tài)，行業(yè)新增產(chǎn)能存在放緩的可能性，目前行業(yè)處于底部徘徊狀態(tài)，未來(lái)存在轉(zhuǎn)好的可能性。隨著今年年底公司新增純堿、粘膠產(chǎn)能的投產(chǎn)，公司產(chǎn)銷量明年將有非常大幅度增長(zhǎng)，有望給公司帶來(lái)收入和利潤(rùn)的增長(zhǎng)。
　　
　　中銀全部預(yù)計(jì)公司2012-2014年每股凈資產(chǎn)分別為2.70、2.77、2.99元，基于2013年1.5倍市凈率水平，給予4.16元的目標(biāo)價(jià)，初次給予買入評(píng)級(jí)。