【中玻網(wǎng)】業(yè)績符合我們預期。公司實現(xiàn)營業(yè)收入3.48億元,同比增長18.04%,歸屬于母公司凈利潤4447.35萬,同比1.75%,每股收益0.21元,跟我們三季報調整預期相符。利潤分配方案:每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.20(含稅)。
　　
　　上游玻璃原片價格下降,四季度業(yè)績環(huán)比大幅提升。2011年玻璃行業(yè)景氣大幅下滑,11月浮法玻璃平均價格降至年內低點61.04元/重量箱,比年初下降23.6%。公司的安防玻璃所用玻璃原片采購成本降低,為毛利率提高創(chuàng)造了條件,四季度毛利率37.3%,比上季度提高5個百分點,營業(yè)收入和凈利潤分別環(huán)比增長18.14%和144%。
　　
　　安防玻璃業(yè)務主要用在公建,受地產調控影響很小。安防玻璃業(yè)務收入2.39億,增長13.3%,占到公司總收入的73%。公司初次發(fā)布募投項目“高度度單片銫鉀防火玻璃生產線技術改造項目”和“吳江廠區(qū)120平米防火生產線”一體投產,安防玻璃產能增長一倍至240萬平米。公司的安防玻璃目前主要用在公共建筑上,統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示前3月的辦公樓和商業(yè)用房各增長43.4%和34.2%,遠高于住宅19%增速,公司受地產調控政策影響很小。今年吳江項目全部貢獻產能,加之玻璃原片價格低位,將保障今年業(yè)績增長和毛利率提高。
　　
　　BIPV具防火功能,受光伏行業(yè)景氣下滑影響不大。2011年BIPV業(yè)務收入6648.48萬元,增長26.88%,毛利率34.12%,下滑15個百分點。我們認為在光伏行業(yè)景氣嚴重下滑情況下公司BIPV玻璃收入仍能實現(xiàn)增長,主要因為公司BIPV相對于普通光伏玻璃增加防火功能,比較有特色,同時上游電池片已投產,今年BIPV成本優(yōu)勢將顯現(xiàn)出來。
　　
　　防火規(guī)范文件出臺,公司今年迎來政策機遇。國家標準《建筑設計防火規(guī)范》、《高層民用建筑設計防火規(guī)范》整合修訂送審稿已在津通過相關人士審查,行業(yè)政策進一步明朗。強制性使用防火玻璃的建筑物范圍將在現(xiàn)有基礎上大大增加,更多的建筑部位將強制性使用防火玻璃,防火玻璃市場將迎來快速增長。
　　
　　盈利預測和投入資金建議。我們預計公司2012/2013年EPS0.29元和0.38元,增長40.5%和31.7%,2012PE為24倍,考慮到今年產能全部釋放以及上游原材料價格低位安防玻璃毛利率提升,我們調高評級至“買入”。
　　
　　風險提示:商業(yè)地產增速下滑;玻璃原片價格底部大幅回升。