【中玻網】事件：公司發(fā)布半年報，2019H1實現營業(yè)收入40.66億元，同比增長7.86%；實現歸母凈利5.18億元，同比下降20.91%；綜合毛利率、凈利率分別為26.37%、12.75%；報告期內，生產各類玻璃產品5897萬重箱，銷售各類玻璃產品5407萬重箱。其中，二季度公司總營收22.31億元，同比增長5.63%，歸母凈利3.09億元，同比下滑7.32%。

　　價跌量增，營收保持增長。上半年玻璃行業(yè)供給保持穩(wěn)定收縮態(tài)勢，1-6月冷修12條生產線，復產8條，新增2條，凈減少2條，但是由于地產竣工數據繼續(xù)下降以及海外主要經濟體增速下滑，導致國內外需求不佳，玻璃價格在高庫存的壓力下，上半年價格持續(xù)下跌，玻璃均價從年初的1606元/噸下跌至六月底的1512元/噸，降幅非常大。公司銷量有所增長，同比去年增加593萬重箱，主要是因為去年下半年產線復產以及郴州超白玻璃在年初點火，整體營收實現了增長。

　　成本端壓力減小，費用控制得當。玻璃生產的主要成本是純堿，今年上半年整體價格基本在2000元/噸以下，近期已經跌至1744元/噸，因此在上半年玻璃價格跌幅非常大的情況下，毛利率只下跌了5.03個百分點，跌幅較�。煌瑫r公司通過增資擴股控股醴陵市金盛硅業(yè)有限公司并成功摘牌醴陵市浦口鎮(zhèn)十八坡礦山采礦權，正在積較籌備硅砂礦建設工作，隨著硅砂自給率的提升，成本端有望進一步壓低。費用率方面整體比較平穩(wěn)，期間費用率小幅下滑，其中公司加大研發(fā)力度，研發(fā)費用同比增加52.48%，一方面有助于長期的節(jié)能降耗，另一方面研制新產品，使得玻璃產品不局限于建筑領域，醴陵電子玻璃項目的投產也標志著公司進入高等玻璃產品領域。

　　下半年關注竣工端回暖。今年上半年玻璃價格承壓主要源自竣工需求沒有起色，在新開工端依舊保持韌性的過程中，竣工端數據并沒有修正，可能是在當前地產企業(yè)的高周轉模式下前端的增長向后端傳導滯后，7月竣工數據有一定有修正，后期需要繼續(xù)關注竣工能否持續(xù)回暖。從庫存來看，經歷5-6月的高峰后，廠家?guī)齑骈_始回落，價格也觸底反彈，隨著“金九銀十”的到來，玻璃價格有望延續(xù)7-8月的漲勢，公司下半年業(yè)績有望持續(xù)向好。中長期看，公司作為浮法玻璃龍頭，一方面不滿足于原片市場，繼續(xù)向下游擴展，加大節(jié)能玻璃市場的開拓和區(qū)域布局力度，啟動了廣東節(jié)能二期擴建項目、浙江節(jié)能擴產和湖南節(jié)能項目建設；另一方面，不斷提高玻璃品質，除了技術改造，加速進軍超白玻璃、高性能電子玻璃領域，提高高等占比，平滑浮法玻璃價格波動，減少業(yè)績波動。

　　投入資金建議：由于上半年玻璃價格下跌，將19-21年歸母凈利由13.33、14.61、15.84億元下調至12.46、13.77、14.97億元，EPS分別為0.46、0.51、0.56元，對應的PE分別為7.55X、6.83X、6.29X倍，維持“買入”評級。