“年報預(yù)熱+誤判修正”助建材收獲開門紅。2018年交易日建材行業(yè)收獲開門紅,其中申萬水泥指數(shù)上漲6.17%,大幅領(lǐng)漲。我們認(rèn)為,此輪景氣行情爆發(fā)主要有兩方面因素:一方面,水泥大漲是年報行情的預(yù)熱,今年漲價邏輯已是老生常談,12月華東水泥價格峰值533元/噸,創(chuàng)歷史新高,業(yè)績確定性強(qiáng);一月份起部分公司業(yè)績預(yù)告公布在即,或帶動提前布局。另一方面,分子端的錯判修正和分母端的邊際改善引發(fā)階段性化學(xué)反應(yīng)。

　　分子端,因?qū)?018年需求端的擔(dān)憂,12月水泥股走勢和基本面嚴(yán)重背離,催生預(yù)期差;分母端,資金監(jiān)管階段性緩和以及大銀行“臨時準(zhǔn)備金動用安排”帶來無風(fēng)險利率階段性下行,流動性短期邊際改善。

　　水泥:拉長看高ROE可持續(xù)將帶來行業(yè)估值提升。我們提示現(xiàn)階段水泥股的上漲邏輯應(yīng)跳出漲價范疇,從EPS主要切入PE驅(qū)動。水泥行業(yè)傳統(tǒng)規(guī)律是價格二四季度上揚(yáng),一三季度回調(diào),我們統(tǒng)計了歷史上僅有的兩個旺季限產(chǎn)年度2010年和2016年,發(fā)現(xiàn)這兩個年度四季度和開年一季度的價格基本持平,但因?yàn)?0年的限產(chǎn)是曇花一現(xiàn),所以11年尾部價格出現(xiàn)了回落,而16年的限產(chǎn)緊跟著的是2017年供給側(cè)貫穿全年,所以帶來了水泥行情的高紅利,這意味如果供給側(cè)強(qiáng)勢可持續(xù)水泥價格規(guī)律有望重塑,全年均價或上一個臺階。根據(jù)中點(diǎn)經(jīng)濟(jì)工作會議表態(tài),供給側(cè)改變和環(huán)保依然是2018年的主旋律;而需求端,一方面,相關(guān)部門一改“舒緩房地產(chǎn)泡沫”的表述而轉(zhuǎn)為“差異化調(diào)控”,態(tài)度出現(xiàn)積較變化;另一方面,2018年580萬套的棚改計劃超市場預(yù)期,后續(xù)地產(chǎn)投入資金韌性有支持。我們認(rèn)為,受益于供給側(cè)強(qiáng)勢,未來幾年水泥行業(yè)的貝塔屬性會大幅削弱,高盈利可持續(xù)性驗(yàn)證后將帶來估值提升。

　　玻璃:低調(diào)超預(yù)期,2018或接棒水泥行情。相較于水泥的高調(diào)漲價,玻璃在低調(diào)的超預(yù)期。2018年,我們認(rèn)為玻璃將接棒水泥,彈性在建材行業(yè)獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷:(1)玻璃行業(yè)要求在2017年底前在全國范圍核發(fā)排污許可證,截至目前,累計12條浮法產(chǎn)線被通知關(guān)停,約占全國在產(chǎn)產(chǎn)能的5%;此外,仍有23%產(chǎn)線未進(jìn)行申請,后續(xù)停產(chǎn)范圍有望進(jìn)一步蔓延。(2)玻璃因行業(yè)屬性通常7年左右需要經(jīng)歷冷修周期,2010年-2014年是上一輪產(chǎn)能的投放高峰,因此我們判斷未來幾年或現(xiàn)冷修峰值,進(jìn)一步壓縮供給。(3)2017年6月環(huán)保部出臺大氣污染物排放標(biāo)準(zhǔn)征求意見稿,其中玻璃行業(yè)提出將顆粒物、二氧化硫、氮氧化物排放濃度分別從50、400、700mg/m3壓縮到20、100、400mg/m3,標(biāo)準(zhǔn)大幅提高,今年新標(biāo)或?qū)⒊雠_,我們認(rèn)為,一旦政策落實(shí),環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)的提高將通過成本端加速落后產(chǎn)能出清,邊際影響不亞于今年水泥的四季度行情。

　　投入資金建議:2017水泥價格高位收官,2018年春季躁動水泥先行,我們提示相較于博弈年報超預(yù)期更應(yīng)該關(guān)注水泥股的中期邏輯,供給側(cè)強(qiáng)勢背景下,我們看好水泥高盈利可持續(xù)性驗(yàn)證后將帶來估值提升。水泥我們依然首推攻守兼?zhèn)涞男袠I(yè)海螺水泥,業(yè)績彈性的萬年青以及2018年需求側(cè)具備高彈性的缺少標(biāo)的祁連山。玻璃方面,我們認(rèn)為2018年或?qū)⒊蔀椴Ａ袠I(yè)供給側(cè)改變的元年,供給端超預(yù)期博弈疊加成本端回調(diào)預(yù)期下,業(yè)績有望呈現(xiàn)高彈性。